摘 要:截至2007年底,中国外汇储备突破1.5万亿美元,建立计量模型对中国外汇储备规模进行实证分析表明:自2001年以来中国外汇储备实际规模一直大于适度规模。应扩大内需,酌情开征外汇交易税,适度进行汇率改革,以缓解外汇储备过快增长的局面。
关键词:外汇储备;适度规模;外汇交易税
中图分类号:F830.92 文献标识码: A 文章编号:1003-3890(2008)11-0019-04
一、外汇储备及其适度规模的内涵
(一)外汇储备概述
外汇储备是国际储备的重要组成部分,在国际储备中所占的比重和发挥的作用越来越大。国际储备产生于开放经济下,是国际货币体系的核心问题,是支持与加强一国货币信誉的物质基础,发挥调节国际收支“缓冲器”的作用,可充当偿还外债的保证,因而保证了各国间的清偿力,是稳定世界经济的一个重要因素[1]。
国际货币基金组织(IMF)在其《国际收支手册》中对国际储备的组成有明确的定义:国际储备包括货币资金、基金组织中的特别提款权(SDR)和储备头寸、中央政府持有的直接用于平衡国际收支差额或通过干预本国货币汇率渐渐平衡这一差额对非居民的债权。1985年以来外汇储备在国际储备中所占的比重逐渐增大,且都在80%以上,外汇储备发挥着不可忽视的重要作用,有研究的必要性[2]。
外汇储备是指可随时供货币当局使用和控制、用于平衡国际收支以及其他的对外资产[3]。外汇储备资产包括外币存款、债券、债券回购、同业拆放、外汇掉期、期权等各项资产。外汇储备具有四个基本特征:第一,国家直接持有;第二,国际通行的可自由兑换货币;第三,储备资产必须具有流动性;第四,其主要作用是用于平衡国际收支和稳定汇率。外汇储备,作为国际储备的一种主要形式,同样具有国际储备的功能——支付手段和干预手段。所以,外汇储备标志着一国的国际金融实力、在国际经济中的地位和参与国际经济活动的能力。
影响外汇储备的因素主要是需求因素。目前,影响中国外汇需求的因素主要有以下几个方面:(1)经济发展规模和速度。一般而言,经济发展程度与外汇储备成正比。中国经济发展水平近年来保持高速增长,这决定了对进口有较高需求,因而需要保持较高的外汇储备。在其它条件不变时,中国对外开放程度越高,对外汇储备的需求就越多,一般可用GDP及其增长率来度量。(2)当年应偿还的外债本息。由于中国实行银行结售汇制,外债的本息偿还多数还是要动用外汇储备。在实际测算中,该项可以用每年的短期外债来衡量。一般而言,短期外债少,所需外汇储备就少;否则就越多。(3)外商直接投资收益回流。随着中国对外开放的扩大,外商直接投资增加,投资获得的回报水平也较高,其利润回流所需付汇需求也在逐渐增加[4]。(4)进出口规模。一方面,进出口规模越大,所要求外汇的对外支付就越多,对外汇储备的交易性需求就越大;另一方面,进出口规模越大,一国的对外贸易依存度就越高,因此进出口总量的稍微变动,都会对国际收支产生较大影响,所以需要较多的外汇储备来维持国际收支。(5)持有外汇储备的机会成本。外汇储备也是一种资源,可向外进口生产必需品和消费品或进行实际投资,从而可获得相应的资本投资收益率,促进经济增长。而一国持有外汇储备即意味着放弃这部分资本投资收益,这就是持有外汇储备的机会成本。显然持有外汇储备的机会成本与外汇储备的需求呈负相关关系。
(二)外汇储备适度规模的内涵
关于外汇储备适度规模的数量目前还没有统一的标准衡量。本文认为定义外汇储备适度规模应注意的几个问题:(1)分析外汇储备适度规模应从外汇储备适度需求量入手。外汇储备需求量一般是指金融当局为承担平衡国际收支和稳定汇率水平等义务而需要持有的外汇储备额。(2)外汇储备适度规模应是外汇储备的机会成本与收益基本一致。(3)作为一种缓冲存货有效平衡国际收支。即在一国发生国际收支逆差时,用储备弥补逆差,或利用储备为政策调节选择适当的时机以避免对经济带来重大冲击。相反,储备不足,不能满足弥补逆差的需要,就会迫使它以高成本在海外金融市场融资,或者采用国际收支调节政策,削减进口,降低国内需求,从而导致国民收入水平的下降和失业率上升。
外汇储备的适度规模是由一个国家货币当局为平衡国际收支与稳定汇率而持有的储备存量及其供给与各种因素决定的需求相适应的一个储备量,适度外汇储备规模应能保证:满足调节国际收支平衡需要;持有外汇储备的机会成本最小;干预外汇市场,稳定汇率,防范和抵御金融风险等[3]。
二、中国外汇储备适度规模的计量分析
(一)建立模型
